利好政策不断
    “中长期看好医疗器械行业成长趋势和发展空间。”多位人士一致认为目前我国医疗器械市场增长迅速，已成为继美国和日本之后世界第三大医疗器械市场，如今后几年一直保持现在的发展速度，必将超越日本成为世界第二大医疗器械市场。此外，他们还认为在国家政策的导向和国内医疗卫生机构装备的更新换代需求下，医疗器械将拥有巨大的国内消费市场。相关资料显示，目前我国医疗器械市场已过千亿元规模，年均增长率约23%。以国外医疗器械占医药市场总规模42%的份额来对比，国内医疗器械份额仅仅只占医药市场总规模的14%，仍有很大的提升空间。
    从国家政策推进程度看，目前医疗器械行业正迎来罕见的政策密集“推进期”。记者了解到，自2013年以来，相关部委鼓励支持医疗器械产业发展的政策文件已发布18个，如《医疗器械注册管理办法》、《体外诊断试剂注册管理办法》、《医疗器械说明书和标签管理规定》等等，特别是2014年6月实施的新版《医疗器械监督管理条例》（简称“新版《条例》”）的发布，在一定程度上对医疗器械行业实现了政策松绑，有望助推国内医疗器械产业发展迈上一个新的台阶。

    种种迹象表明，今年以来政府希望在医疗器械特别是高端医疗设备领域推进“国产化”进程。今年5月，国家主席习近平在上海考察调研期间，专门视察了一家医疗设备公司，并表示：“现在一些高端医疗设备基层买不起、老百姓用不起，要加快高端医疗设备国产化进程，降低成本，推动民族品牌企业不断发展。”而日前，在国家卫计委和工信部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议上，国家卫计委主任李斌称，将重点推动三甲医院应用国产医疗设备。

关注医疗器械重点领域国产化进程
    因整体市场扩容和国产化率快速提升是国内医疗器械企业受益的两大核心逻辑，从国产化率提升的角度分析，国内企业市占率较低的高端影像诊断设备和体外诊断领域目前仍有巨大的提升空间，相关政策的刺激将加速其国产化进程。
影像诊断设备属于中高端医疗设备领域，长期以来一被国外巨头掌控，随着国产设备的持续多年发展，部分优质的国内医疗影像诊断设备企业已开始具备进口替代的实力，如上海联影、华润万东(行情,问诊)、东软集团(行情,问诊)等企业生产的设备正在逐步替代进口设备在国内各大医院中应用。因近年来政策的推动，国产化进程明显加速，华润万东（数字化x光机、MRI设备）、东软集团（CT、X线机、MRI）、理邦仪器(行情,问诊)（数字超声诊断）、宏达高科(行情,问诊)（B超设备）等公司有望借助技术和资金优势实现市场份额的快速提升。

    在体外诊断领域，国内体外诊断企业主要以生产试剂为主，国内的诊断仪器生产厂商相对较少，在诊断仪器生产上，目前国产公司主要有深圳迈瑞、科华生物、长春迪瑞等少数几家。免疫诊断上，国外主流的免疫诊断产品以化学发光产品为主，国内医院则是酶联免疫和化学发光免疫并存的格局。目前部分国内企业如深圳新产业、四川迈克、安图生物等已逐渐掌握了全自动化学发光系统和试剂核心技术，存在一定的替代能力。在分子诊断上，因目前国内企业已经占据了大部分市场份额，这意味着像达安基因(行情,问诊)（PCR诊断试剂盒）、深圳匹基（荧光PCR检测试剂盒）、科华生物、复星医药(行情,问诊)等公司市场占有率继续提升的空间有限，除非国内市场整体环境发生巨大改变。

并购支撑医疗器械股高估值
    虽然从市场表现来看，今年年初至11月，医疗器械子行业平均涨幅超过了传统中成药、化学药及生物制药子板块。但从估值角度看，其整体估值却高于医药行业39倍的整体估值达到60倍左右，如此高估值导致目前多只医疗器械股出现明显调整。
    对于医疗器械子行业目前存在的高估值风险，申万却认为医疗器械行业有充分理由支撑其高估值现状，认为：①目前国内医疗器械与制药产值比例为1:9，而美国等发达国家为4:6，器械比例有较大提升空间。②参考国外案例，医疗器械子行业更容易通过并购取得成功。行业内并购活跃度也高于传统制药行业。③高端医疗设备还有较大的国产化空间。
    从相关数据统计看，2014年以来，医药行业未完成并购案例有127起，除了医药企业为自己的产业链加码布局之外，甚至一些企业实现跨界并购，如软件厂商东软集团就利用本身的优势，通过收购等手段向智慧医疗等新兴领域布局拓展；商业连锁企业宏达高科也透露正在开发多项移动式医疗器械产品；而做打火机的新海股份(行情,问诊)也表示一直在跟踪和关注医疗器械行业的发展，目前其医疗器械产品占主营收入的13%左右。

    “受政策因素刺激。”匿名分析师认为，新颁布的《医疗器械监督管理条例》于今年6月1日起施行，明确了医疗器械行业各个环节加强管理和监督，将会推动我国医疗器械行业的加速整合，大批不达标的中小企业将面临淘汰。从收购兼并目的来看，最普遍的目标是丰富产品线、提升市场占有率。如三诺生物(行情,问诊)（主营血糖测试仪）收购华广科技20%的股份（主营高端血糖检测仪），因二者产品线类似且互补，可以加强对产业链控制能力；楚天科技(行情,问诊)拟收购新华通（主要产品包括纯蒸汽发生器、多效蒸馏水机、纯化水制备系统、储存配臵-工艺容器、分配系统等制药用水装备），通过收购，楚天科技将实现公司产业链向前端延伸，进一步提升公司核心竞争力；乐普医疗(行情,问诊)以5.763亿元收购新东港药业，将使得乐普医疗进一步获得心血管药物领域中核心产品，抢占市场先发优势，分享心血管药物行业快速成长的收益。

阳普医疗（行情，问诊）:预计Q2收入增长提速
阳普医疗 300030
研究机构：国信证券 分析师：邓周宇，贺平鸽 撰写日期：2014-04-25
Q1 收入+18.27％，净利润+116％
公司2014 年Q1 实现收入7850 万元（+18.27％），净利润655 万元（ +116.06％）， EPS0.94 元。Q1 业绩与此前预增一致（ 预增范围是100％-130％）。
收入增速不快因为于各项业务并未充分开展，全年收入+30％。
    智能采血系统预计Q1（2 个月）装机量在8 台左右，其中有部分是去年开票的订单；订单情况2-3 月实现6 台新订单，但实际客户采购意向远超订单量，这些采购意向在Q2 之后逐步会转化为订单量，而随着公司装机能力的上升，订单量也将逐步转化为收入，我们估计单台机器平均售价为100 万元，净利率在20％-30％之间。真空采血管预计Q1 增长仍然较慢，尤其是海外市场的增速有所下降；但是我们判断在智能采血系统逐步装机之后，采血管的增速将加快。（因为智能采血系统的销售采取采血管捆绑销售的策略，平均一台机器带动100 万支/年采血管的销售）。飞利浦已经完成招商工作，产品销售在Q1 没有体现，Q2 会提速。维润赛润销售情况较好，但是基数低（销售额几百万），给整体收入贡献没有完全体现，产品放量需要等产品注册证陆续拿到。我们预计公司全年整体收入增速超过30％，在高毛利产品占比提升的前提下，公司利润增速将更快。
远期:POCT+光声成像+大量在研产品提供持续想象空间
POCT:13 年拿到C 反应蛋白产品，14 年陆续有心脏类和肿瘤类产品上市。
光声成像:公司在研的光声成像技术处于全球领先水平，14-15 年有望有新产品上市。此外公司大量在研产品在未来陆续推出，提供持续增长动力。
风险提示
新产品进度低于预期。
公司是我们最为看好的器械企业之一，维持"推荐"评

级维持14-16 年EPS 0.48/0.72/1.11 元（+55％/51％/54％），PE49/33/21。公司新产品上市进入高速增长期。我们认为现有产业平台能够支撑60-80 亿市值，是我们最为看好的器械企业之一，维持"推荐"评级，一年期合理估值33-36 元（15PE 45-50x）。

乐普医疗（行情，问诊）调研报告
乐普医疗300003
研究机构：东吴证券（行情，问诊）分析师：洪阳，许希晨 撰写日期：2014-05-09
2014年4月23日，我们前往"乐普医疗"，与公司管理层就心脏介入业务、药品业务、发展战略等问题进行深入交流，现将核心要点介绍如下:
1、蒲总认为血管支架未来销量还可以保持在10％-20％增长水平，但是由于价格依然下降（有小企业竞争），营收能够保持个位数的增长。但是我们判断血管支架（PCI）手术量基本也就10％左右的增速，因此公司血管支架销售增速保持稳定就是最好的结果。同时，我们看好公司与多家医院合作开展介入诊疗服务项目，主要是二级医院和县医院，这符合未来PCI手术下沉的趋势:公司与各家医院合资建设导管治疗室，基本都是签订7-8年的合作协议，公司会引导专家到合作医院指导手术。今年预计新增30-40家，今年预计实现销售1.5-1.6亿元。
2.公司（蒲总）希望通过1-2年的时间实现药品的利润达到医疗器械同样的规模水平。如果单纯依靠乐普药业（新帅克）是有难度的，公司肯定会通过大型收购来实现，主要方向是心血管和糖尿病领域。公司对乐普药业的经销商提出的战略是"抢滩基层、拦截终端、最后决战高端"。目前主要抢占县级医院和卫生院，避免过早地与信立泰（行情，问诊）和赛诺菲的竞争。
3、随着大股东中船重工725所，逐步转让股权，蒲总在公司话语权大幅上升，开始加快多元化收购。此次股权转让，蒲总会承接部分，其它为大股东寻找的其它战略投资者。在股权转让确定后，再进行员工的股权激励。预计5月底将会有明确的结论。
4.我们预测公司2014-2015年实现营业收入15.1亿元、17.6亿元。同比增长18.4％、18.9％。实现净利润4.23亿、5.17亿，同比增长17％、22％。折合每股收益0.52元、0.63元。对应市盈率41倍、34倍。

公司的主导产品冠脉支架近年来增长乏力，公司迫切需要借助新产品或新模式再次提升原有领域的增长潜力，并适时延伸业务领域，进入药品和服务市常在原有器械领域，公司一方面通过开展合作诊疗室业务将心血管介入手术向基层下沉，一方面继续补充有潜力的双腔起搏器，射频消融器等产品。在药品领域，公司的氯吡格雷通过低价策略抢占基层市场，但仍需观察后续招标方案是否对乐普有利。公司股权问题有望很快理顺，后续可能还会有相应的管理层激励机制，给予"谨慎推荐"评级。

九安医疗（行情，问诊）:利用产品优势抢占移动医疗市场制高点
九安医疗 002432
研究机构：东兴证券 分析师：陈恒 撰写日期：2014-02-28
事件:
九安医疗2014年2月28日发布业绩预告，2013年预计营业收入4.29亿元，同比增长20.46％；净利润5798万元，同比下滑16.62％，EPS0.02元。同时，公司股价27日、28日连续两日触及跌停。
主要观点:
1.业绩符合预期，新产品和国内销售表现亮眼，传统业务继续萎缩
    公司业绩预告称2013年营业收入4.29亿元，同比增长20.46％。我们对这一收入进行拆分，预计ihealth系列产品贡献收入6000万元左右，国内九安系列产品1.6亿元左右，同比增长约50％；传统ODM业务继续下滑约20％，贡献约2亿元。
2、股价短期涨幅大，具有一定风险。
    自2013年12月31日我们发布公司报告《九安医疗（002432）:LEVEL2:探索推广模式》以来，截至2月27日，阶段最高涨幅已达123％，为医药板块第一涨幅。短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014年CES大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼，引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。但我们认为，虽然公司的长期价值的确值得关注，但过快的上涨也积累了股价的短期风险。
3、公司新产品已形成系列，领先竞争对手一个身位。
    Ihealth系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品；同时还有心电仪等专业移动医疗设备。智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。毫无疑问，公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。扩大这种优势，不仅要在产品上加入更多的功能，更需要在推广渠道上有所突破，完成从B-C到B-B-C的拓展。
4、具有渠道优势才真正占据了移动医疗市场的制高点
    我们认为，硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵，只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生，占据专业渠道，形成用户黏性，才能算是真正的移动医疗，不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间，产品硬件上形成的优势不再明显。
5、另一个关键是软件平台。
    作为一家传统的ODM制造商，九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。从第一版的软件到如今的平台型ihealthapp，我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。硬件只是数据的入口和抓手，数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。硬件是基础，没有硬件，软件就是无本之木无源之水；软件是藤蔓，通过藤蔓的伸展，产品的功能可以不断延伸。
    我们认为ihealthapp在以下几个方面可能进行改进:1.社交功能。在软件中加入好友分享，数据探讨等功能，不但可以加强病人-医生，病友之间，甚至可以加强父母子女间的亲情交流。2.医生介入接口。病人对于体征指标进行检测后，医生能够快速跟进，有利于对病情进行监护和管理。3.保险介入接口。假如保险公司能批量监控投保人的数据，有利于保险公司在病情早期进行干预，避免大额保费的支出。4.用医用药管理接口。如果用户体征指标异常，软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐，将会大大增强ihealth平台的商业价值。
在把用户体验和平台优势发挥充分之后，就能进行大数据的发掘了。
结论:
    移动医疗市场发展潜力巨大，公司起步较早，但竞争对手越来越多。从目前来看，公司在产品多样性，软件开发，生产制造，平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾，产品推广模式和盈利模式尚不清晰，九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作，期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质，未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看，公司股价算不得很"便宜"，但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得"物有所值"。维持公司盈利预测2013-2014年0.02元、0.11元，维持强烈推荐评级。

风险提示:新产品进展不达预期风险；费用大幅上升风险；汇兑损失加大风险；原材料价格上涨导致毛利率降低的风险；部分限售股解禁，股东的减持风险。

宝莱特（行情，问诊）:监护产品龙头企业，在血透领域有望实现二次飞跃

宝莱特 300246
研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-05-07
事件:2013年，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长28.83％；营业成本1.23亿元，同比增长28.46％；实际归属于母公司的净利润2892.4万元，同比下降20.77％；归属母公司所有者净资产3.85亿元，同比增长3.86％；基本每股收益0.20元。公司拟每10股派发现金红利0.50元。
点评:
1、监护产品龙头企业，海外市场保持增长。公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售；现有产品线完整，是全球监护仪产品线最完善的公司之一，主要产品为多参数监护仪，包括掌上监护仪、常规一体式监护仪以及插件式监护仪等三大系列的监护仪产品，广泛应用于家庭保舰社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU、手术室等领域。公司开发的插件式监护仪产品采用自主研发的一系列监护新技术，所研制出的带显示且可独立使用的多参数插件式模块，填补了中国监护仪生产企业在该领域的空白，实现了病人转运过程中的有效无缝监测。目前监护仪器及其配套产品占公司收入和利润的比例分别为74％和75％以上，仍是公司成长的基石。目前，海外市场已逐步成为公司医疗监护设备销售的核心市场之一，对公司收入和利润贡献占比分别达到41％和44％；2013年海外市场整体需求良好，除欧洲市场略有回落外，非洲、南美洲和亚洲市场都呈快速增长，其中巴西、埃塞俄比亚和印度等国的增速较明显；目前公司在国内外，主要是采用代理商的形式进行销售、主打中高端产品（如插件式）；预计未来几年海外销售能保持良好的增长势头，并进一步扩大公司在国际市场中的占有量和品牌信誉度。
2、布局血液透析领域，有望实现二次飞跃。2012年7月以来公司通过股权转让及增资的方式先后对天津挚信鸿达、重庆多泰和辽宁恒信生物等三家与血液透析产品相关的企业的收购，稳步推进公司在血透领域的产品线拉深及区域布局的发展战略。目前天津挚信鸿达和辽宁恒信生物的产能基本饱和，处于供不应求状态。因此公司目前正在天津和南昌分别建设两个血液透析耗材生产基地（产能均为年产200万人份血液透析干粉和600万人份血液透析浓缩液），预计将于2016年建成投产，届时将打破公司血液透析耗材的产能瓶颈。同时经过人员、 技术整合后的重庆多泰，预计2014年将恢复血液透析机的销售，也将为公司在血透领域的发展做出贡献。血液透析行业是国家鼓励发展的行业，国家医疗保险正逐步提高对肾布者的治疗报销比例，从而保证患者的基本生存权利，同时该产业在行业规划、政策扶持、政府采购等方面均得到国家和地方政府的重视和支持，随着国家加大扶持措施，未来公司在血液透析领域将实现公司发展的二次飞跃。
3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为43.5％、26.0％和32.6％，EPS分别为0.28、0.36和0.47元，目前股价对应PE分别为81、64和48倍。看好公司长远发展，但目前公司估值较高，给予公司"持有"评级。

4、风险提示:1）监护产品行业竞争加剧风险；2）仪器耗材等产品的安全风险；3）血液透析领域拓展不达预期风险。

和佳股份（行情，问诊）:医院建设业务捷报频传，内生增长动能强劲
和佳股份 300273
研究机构：安信证券 分析师：陈宁浦，邹敏，吴永强，叶寅 撰写日期：2014-05-21
    医院建设项目再传捷报，与揭阳市慈云医院达成8000万元订单合作意向。公司于5月19日与揭阳市慈云医院就"揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配臵项目合作事宜"签订了《合作框架意向书》，项目建设资金概算为人民币8，000万元。要点如下:1）合作对象情况:揭阳市政府将慈云医院的资产及经营管理权委托给莱斯集团进行经营管理，莱斯集团需在2015 年底之前对慈云医院投资4亿元，2020年底之前投资7亿元，用于基础设施和医疗设备配臵等建设； 2）合作项目涵盖公司旗下所有产品:合作项目为专业装修工程及设备配臵项目，其中以自有医疗设备为主，囊括公司旗下包括肿瘤、制氧、CIK、信息系统等几乎所有产品； 3）投（融）资总金额约8000万元；4）资金来源:慈云医院按工程进度支付；5）执行节奏:考虑到该订单以设备为主，不涉及土建，预计收入确认周期相对较短，不排除年内确认部分收入的可能性。
    医院建设业务捷报频传，大发展期判断得到印证。自新疆人民医院项目公告后，公司陆续公布了高唐县人民医院、临沧市人民医院和揭阳市慈云医院项目，今年公告累计合同金额已经达到9.8亿元，预计全年合同金额有望达到15-20亿元。收入确认方面，合川市中医院和睢县中医院项目预计将于2014年全部确认完毕；新蔡县人民医院项目预计工期将近，也有望确认一部分收入；其余项目的收入确认节奏则有赖于项目推进进度；根据现有订单的确认节奏，我们保守预计全年收入确认金额约为1.5亿元-2.5亿元（不考虑慈云医院项目）。
内生增长动能强劲，预期后续仍会开展对外并购。内生增长方面，除肿瘤、制氧等传统业务的稳健增长外，2014年医院建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务都将成为重要的增长点，公司业绩内生增长动能强劲。外延并购方面，尽管前期收购阳权医疗延期，但我们判断后续公司仍会继续开展对外并购，充分利用公司的渠道价值。
投资建议:公司是县级医院发展的受益者，持续模式创新带来充沛成长性。我们维持对公司2014-2016年的盈利预测分别为EPS0.65元、0.98元和1.41元，重申"买入-A"的投资评级，12个月目标价35元。

风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险，应收款较高风险。

新华医疗（行情，问诊）:构建三大业务平台，医疗器械和服务是发展重点

新华医疗 600587
研究机构：中金公司 分析师：邹朋，强静 撰写日期：2014-05-14
要点：目前新华医疗正在构建医疗器械、医疗服务和制药装备等三大业务平台，积极推动业务结构的转型，我们就业务规划与公司进行了沟通:快速拓展医疗器械产品线:公司规划了医疗器械9 大业务板块。以医院感控设备积累的口碑与渠道突破医院市场，同时快速扩张产品线。未来感控设备、诊断试剂、血透中心、骨科耗材将成为公司医疗器械板块的核心增长点。
    医疗服务:打造医院管理集团，疏通下游产业链。司目前旗下6家医院，未来将逐步实现改制并表，成为公司新的利润增长点，未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会。同时布局医院也将带动公司上游医疗器械业务的发展，疏通上下游产业链。
制药装备:产品升级+规模优势抵御周期。公司借助新版GMP 认证东风，实现了制药装备业务的快速发展，目前公司基本已经实现产品线的全覆盖。未来公司将借助粉液双腔软袋生产线、单抗制药装备等升级产品进一步提升市场份额，同时将单产品升级为制药工程设计，提升整体业务附加值。产品升级+规模优势仍将推动制药装备业务的稳定增长。
建议：我们维持原有盈利预测，预计2014 年和2015 年EPS 分别为1.71和2.46（不考虑增发摊薄），同比增长分别为47％和44％，对应2014 年、2015 年P/E 分别为37X 和25X。
    新华医疗具有国内领先的品牌影响力和销售渠道，借助大股东资金优势和行业整合趋势积极推动主业转型，由制药装备向空间更为广阔的医疗器械和医疗服务扩张。目前支持公司持续扩张的基本因素未变，在百亿市值的基础上，未来公司有望延续过去高速增长的辉煌，维持"推荐"评级。